正金元鍍鋅管:穩增長(cháng)預期升溫 鋼價(jià)震蕩偏強
海外出口需求在上半年有望彌補部分國內需求的缺失,疫情解除后基建將持續發(fā)力,需求有望恢復增長(cháng),后期穩增長(cháng)政策預期和需求階段性回補將是行情主導因素,鋼價(jià)振蕩偏強為主。但中長(cháng)期看,基建仍然無(wú)法完全對沖房地產(chǎn)的下行,鋼材需求會(huì )逐步下行,疊加今年產(chǎn)量穩中增長(cháng),鋼價(jià)不確定性較大,中樞或存在逐步下移風(fēng)險。
鋼材成本仍有支撐
去年底中央經(jīng)濟工作會(huì )議指出實(shí)現碳達峰碳中和要堅定不移推進(jìn),但不可能畢其功于一役。今年3月5日政府工作報告強調,要繼續做好重要原材料保供穩價(jià)工作,保障初級產(chǎn)品供給,加強原材料供給保障。兩次會(huì )議基本定調了今年以鋼材等黑色產(chǎn)業(yè)鏈為代表的重要原材料和初級產(chǎn)品供給會(huì )得到保障,限產(chǎn)政策將邊際放松,這也是到現在為止尚未發(fā)布全國性限產(chǎn)政策的重要原因。因此整體看,盡管短期疫情反復影響復產(chǎn)節奏,但是隨著(zhù)后期疫情逐步緩解,產(chǎn)量仍然會(huì )逐步穩中增長(cháng)。
鋼廠(chǎng)近期總體復產(chǎn)為主,對鐵礦、焦炭采購積極,原料價(jià)格較為堅挺,造成鋼廠(chǎng)利潤持續壓縮。目前長(cháng)流程鋼廠(chǎng)螺紋平均生產(chǎn)利潤在200元/噸左右,中部地區由于原料成本相對東部地區更高,鋼材生產(chǎn)利潤可能更低或接近虧損。利潤偏低疊加疫情影響,部分鋼廠(chǎng)已開(kāi)始著(zhù)手檢修。
鐵礦石方面,當前澳洲、巴西發(fā)運量在季節性及天氣影響下偏低,近期到港量也偏低,鋼廠(chǎng)可用天數下降至中位以下,港口庫存持續下降。截至3月22日,港口庫存已從1.6億噸下降至1.54億噸。短期受疫情影響,鋼廠(chǎng)復產(chǎn)節奏或有反復,對鐵礦石需求不利,但由于進(jìn)口礦發(fā)運和到港偏低,而疫情結束后鋼廠(chǎng)復產(chǎn)仍然會(huì )持續推進(jìn),后期鐵礦石有望延續去庫,鐵礦石價(jià)格仍有支撐。
焦炭方面,第四輪提漲落地,焦化利潤恢復至200—300元/噸,焦化企業(yè)開(kāi)工積極性較高。成本方面,蒙煤通關(guān)量有所恢復,但受俄烏沖突影響,俄煤進(jìn)口受限,印尼即將進(jìn)入齋月以及進(jìn)口倒掛使得印尼煤進(jìn)口量偏少,焦煤進(jìn)口量仍然存在缺口;國內山西、內蒙古受環(huán)保政策影響,部分洗煤廠(chǎng)開(kāi)工率有所下滑,焦煤產(chǎn)量恢復較慢,而需求受焦炭復產(chǎn)影響存在支撐,焦煤庫存繼續降低,焦煤對焦炭的成本支撐仍存。需求方面,短期受疫情影響,部分北方鋼廠(chǎng)焦炭補庫受到影響,但隨著(zhù)疫情結束,鋼廠(chǎng)復產(chǎn)預計會(huì )帶動(dòng)焦炭需求回補。當前焦炭出口存在利潤,出口需求增加。庫存方面,焦炭庫存小幅增加,但總體仍然在低位。
從原料成本看,鐵礦石受去庫影響供應中性偏緊,而焦炭總庫存處于低位、出口增加,因此,整體鋼材成本仍有支撐。
地產(chǎn)需求短期偏弱
作為鋼材消費的*主要下游,地產(chǎn)景氣度對鋼鐵行業(yè)需求的影響*大。近幾年隨著(zhù)“房住不炒”政策的落實(shí),我國對地產(chǎn)的調控逐漸加嚴,“三道紅線(xiàn)”下房企主動(dòng)降杠桿,流動(dòng)性持續緊張,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商拿地積極性明顯下降,各大城市土地流拍率明顯增加,土地新開(kāi)工和施工進(jìn)度放緩,房地產(chǎn)用鋼需求下滑。除了房企的拿地意愿下降外,去年以來(lái)房企違約事件頻發(fā)以及對期房交付和房?jì)r(jià)下跌的擔憂(yōu),使居民的購房預期也發(fā)生改變,造成地產(chǎn)銷(xiāo)售數據持續下行,加重了房企的資金壓力,進(jìn)一步打擊了房企的拿地意愿。從拿地到新開(kāi)工約半年,新開(kāi)工的前2—3個(gè)月又是鋼材需求量*高的階段,因此去年下半年以來(lái),在銷(xiāo)售及拿地數據持續回落的情況下,今年房地產(chǎn)新開(kāi)工和施工數據預計保持低位,拖累用鋼需求。
為防止房地產(chǎn)硬著(zhù)陸,去年四季度以來(lái)針對房地產(chǎn)的政策調控邊際已經(jīng)有所放松,金融機構房地產(chǎn)貸款投放明顯提速,房貸利率也逐漸下調。今年以來(lái)更多的城市“因城施策”,邊際放松房地產(chǎn)政策,陸續出臺穩定房地產(chǎn)市場(chǎng)的措施,例如降低購房資格要求、進(jìn)一步下調房貸利率、加快放款速度、增加公積金貸款額度、下調首套房及二套房首付款比例等。國務(wù)院及六部委的講話(huà),以及各地政策陸續的出臺,使得市場(chǎng)對于房地產(chǎn)的信心明顯抬升。
但地產(chǎn)政策總體是邊際放松為主,而不是完全放松,另外政策傳導至實(shí)體效果還待觀(guān)察,比如地產(chǎn)前端數據的回暖,尤其是地產(chǎn)銷(xiāo)售和房企拿地數據等。從實(shí)際效果看,今年1—2月地產(chǎn)銷(xiāo)售、新開(kāi)工及竣工面積同比降幅仍較大,環(huán)比未有明顯好轉,只有房地產(chǎn)施工面積環(huán)比好轉、同比轉正。從這些數據看,地產(chǎn)端已從前期市場(chǎng)過(guò)于悲觀(guān)的預期中開(kāi)始修復,施工轉正或許預示著(zhù)房企資金面有所好轉,但關(guān)鍵是銷(xiāo)售數據雖跌幅收窄,卻仍處于下行趨勢中,結合金融數據中居民中長(cháng)貸新增轉負來(lái)看,短期地產(chǎn)對鋼廠(chǎng)的需求拉動(dòng)仍然偏弱。
鋼材出口窗口打開(kāi)
俄烏沖突影響了全球鋼材出口格局。受俄烏沖突的影響,烏克蘭工業(yè)生產(chǎn)停滯,俄羅斯鋼鐵制品無(wú)法在國際市場(chǎng)上流通;沖突也使黑海大部分港口發(fā)貨受限,許多烏克蘭港口被迫關(guān)閉,運輸問(wèn)題給鋼材發(fā)運也帶來(lái)較大阻礙。前期大部分獨聯(lián)體國家鋼材出口訂單已被取消,歐洲買(mǎi)家首先將采購渠道轉向土耳其,但土耳其鋼材生產(chǎn)嚴重依賴(lài)俄烏兩國供應的鋼坯以及俄羅斯供應的廢鋼,俄烏局勢緊張和歐洲訂單激增導致土耳其鋼價(jià)飆升,使得大量歐洲和土耳其的訂單涌向亞洲國家,包括中國、日韓、印度和東南亞等,因此前期國內鋼廠(chǎng)出口窗口打開(kāi),廠(chǎng)家接單火熱。近期盡管外貿詢(xún)單熱情稍有回落,但海內外價(jià)差依舊持續擴大,板材、板坯及鋼坯訂單陸續仍有成交,國內鋼廠(chǎng)的出口訂單擠占了未來(lái)一段時(shí)期的內貿份額。在俄烏問(wèn)題得到實(shí)質(zhì)性的解決前,海外鋼材的供應缺口將持續存在,中國鋼材價(jià)格目前競爭力較強且供應充足,國外買(mǎi)家加大對中國鋼材的采購,給國內鋼材價(jià)格提供了有力支撐。
穩增長(cháng)預期比較強
政府工作報告把今年GDP預期增長(cháng)目標定為5.5%左右。國家統計局數據顯示,中國2020—2021兩年平均增長(cháng)5.1%,5.5%的增長(cháng)目標高于兩年平均增速,體現了以經(jīng)濟建設為中心和對穩增長(cháng)的充分重視,增強了市場(chǎng)對后期經(jīng)濟增長(cháng)的信心。同時(shí),報告要求要用好政府投資資金,帶動(dòng)擴大有效投資,這一要求與2021年年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議要求相呼應。
從實(shí)際公布的數據來(lái)看,前兩個(gè)月的社融數據并不樂(lè )觀(guān)。央行發(fā)布的2月主要金融數據顯示,社融存量數據同比增長(cháng)10.2%,不及市場(chǎng)預期。從社融結構看,新增信貸放緩、表外融資收縮,反映出實(shí)體經(jīng)濟融資需求疲弱。專(zhuān)項債發(fā)行強勁,預示未來(lái)基建投資增速有望改善。居民中長(cháng)期貸款為-459億元,大幅不及預期,說(shuō)明前期一系列穩增長(cháng)措施和地產(chǎn)政策放松之后,地產(chǎn)銷(xiāo)售仍未有起色。
宏觀(guān)數據走弱,市場(chǎng)信心承壓,國內疫情反復,疊加國際緊張局勢,市場(chǎng)預期持續轉弱。3月16日,國務(wù)院金融穩定發(fā)展委員會(huì )召開(kāi)專(zhuān)題會(huì )議,研究當前經(jīng)濟形勢和資本市場(chǎng)問(wèn)題,要求切實(shí)振作一季度經(jīng)濟,貨幣政策要主動(dòng)應對,新增貸款要保持適度增長(cháng);關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè),要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險應對方案。同一天,相關(guān)部委也積極表態(tài),將配合相關(guān)部門(mén)有力有效化解房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險,極大地提振了市場(chǎng)的預期,一定程度上扭轉了前期市場(chǎng)極度悲觀(guān)的預期。1—2月基建投資同比增長(cháng)8.1%,結合1—2月金融數據來(lái)看,政府加杠桿明顯。今年前三個(gè)月的專(zhuān)項債發(fā)行規模已達1萬(wàn)億元,約為今年1.46萬(wàn)億元目標的三分之二,發(fā)行進(jìn)度明顯高于去年,基建投資持續發(fā)力。后期預計仍將有一系列穩增長(cháng)政策和措施出臺。
受去年鋼材減產(chǎn)、價(jià)格偏高冬儲意愿不強等影響,春節后累庫速度和幅度不如預期,今年3月初鋼材*高庫存為2418萬(wàn)噸,和2019年較為相似,顯著(zhù)低于2020年和2021年庫存高位。前期低庫存持續支撐了鋼材價(jià)格偏強運行。但近期由于疫情對運輸和消費的影響,鋼材去庫速度明顯放緩,隨著(zhù)疫情發(fā)展,鋼廠(chǎng)生產(chǎn)也開(kāi)始受到影響,一定程度上減弱了需求下滑的壓力?;仡?020年,疫情對需求的影響*終以下游趕工的形式回補,并帶來(lái)了庫存的快速下降。目前防疫措施雖然嚴格,但相比2020年的嚴峻形勢,后期疫情的發(fā)展相對可控,并且有著(zhù)前兩年抗疫經(jīng)驗,預計疫情很快會(huì )得到控制。隨著(zhù)國家疫情防控逐步見(jiàn)效和穩增長(cháng)政策不斷出臺,基建有望持續發(fā)力,后續的需求有望得到回補,預計鋼材去庫將加快。
中長(cháng)期不確定性大
因此總體看,供應方面,今年鋼材等黑色產(chǎn)業(yè)鏈為代表的重要原材料和初級產(chǎn)品供給會(huì )得到保障,鋼廠(chǎng)限產(chǎn)政策將邊際放松。盡管短期內受到利潤和疫情的限制,提產(chǎn)速度或有反復,但是隨著(zhù)后期疫情逐步緩解,產(chǎn)量仍然會(huì )逐步穩中增長(cháng)。成本端,基于原料基本面中性偏緊,成本支撐仍較強。需求端,短期地產(chǎn)對鋼材拉動(dòng)偏弱,但是海外出口需求在上半年有望彌補部分國內需求的缺失,在穩增長(cháng)預期不斷加強和政策加快出臺的背景下,疫情解除后基建將持續發(fā)力,需求有望恢復增長(cháng),需求增速或快于供應恢復,庫存去化速度也將加快。因此整體看,后期穩增長(cháng)政策預期以及需求階段性回補將會(huì )是行情主導因素,短期內鋼價(jià)振蕩偏強為主。
中長(cháng)期看,一旦俄烏問(wèn)題得到解決,海外需求開(kāi)始走弱,而國內地產(chǎn)政策只是邊際放松,“房住不炒”是較長(cháng)期政策,中長(cháng)期看基建仍然無(wú)法完全對沖房地產(chǎn)的下行,鋼材需求會(huì )逐步下行,疊加今年產(chǎn)量穩中增長(cháng),因此從更長(cháng)周期看,鋼價(jià)不確定性較大,中樞或存在逐步下移風(fēng)險。